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垒知集团投资分析,你是否了解呢?

垒知集团其实研究它有段时间,但是一直没下决心买,直到本周才决心介入。

一、走势

老习惯,先看走势。垒知的周K线走势老实说是比较凌乱的,虽然总体上看,2016年至今都是在5.1到7.6这个大的区间里面震荡,但是2019年4月的一波凌厉上攻让走势变得很没有规律,只确认了7.6左右的阻力,就回撤到5.1附近止跌,再次企稳。

之后的走势,就是继续在更狭窄的区间内震荡整理,而且没有明显规律。所以从走势上,目前无法看清楚该股背后主力资金的意图。

二、基本面

垒知集团的业务可能对很多人来说比较陌生,其实比较简单。大头是混凝土外加剂,旗下的科之杰是国内第二大减水剂公司。这一块业务贡献了2018年营收的71%,其次就是建筑检测,以及商品混凝土销售。

主业总的来说集中在建材领域,学过无机材料或者混凝土专业的朋友很容易理解其业务,不复杂,但是有一定技术门槛和资金规模门槛。

垒知的业绩如何呢?从2017年Q3开始,利润持续是增长的,而且增速不低。这期间已经不是国内的基建高峰期,但是它还是能持续高速增长,为什么?主要还是因为这几年环保等因素使劣质产能逐渐退出减水剂市场,苏博特、科之杰(垒知)等大企业开始逐步扩大市场占有率。

2017年到2018,市场占有率提升1PCT,外加剂销量从74万吨提升到95万吨。而这一块全国市场有多大?简单按2017年数据74X20=1480万吨。

而这个行业的集中度呢,仍然非常低,TOP10的集中度只有20%,科之杰仅次于苏博特,但是基本规模相当。

上图来自华泰证券研究所研报

产能方面,据平安证券调研估计:目前公司已拥有减水剂浓缩液产能(二代+三代)84 万吨,未来将进一步加大对市场规模较大的华东及西南地区的产能投放,预计未来将新增产能 57.5 万吨(占目前总产能 68.5%,预计 2019/2020 年分别新增产能 7.5 万吨/50 万吨),未来两年产能的复合增速大约25%。

可以初步判断的是,头部企业挤压中小竞争对手实现营收在未来3年的增长没什么问题。从过去的经营历史看,其毛利率也能够总体稳定在25%到40%左右,尤其是最近几年,基本就是30%。那么伴随产能释放,营收增长,利润的复合增长也可以预计和期待。

上图来自萝卜投研

而垒知的当前估值多少?10PE都不到,在10年来最低区间。这不是给一个正常经营的30%以上增速,负债率30%的企业估值,几乎就是个低残估值

再看看行业老大苏博特,当前16.5PE,在中间合理位置。两者需要相差这么多吗?

房地产面临种种调控压力,又由于业绩释放规律(2年项目建设期)的原因,目前经常有10PE以下的估值,但是减水剂这种具备资金、技术壁垒的建筑材料,似乎不应该如此低估。最大的原因,还是市场在熊市期间资金集中在核心资产和科技股之类的新概念,而忽略了边缘的小票。

我们保守估计,假定未来两年营收复合增速20%到25%,仍然按照PE10倍给估值,2年后垒知应该是9.4元。而如果营收和PE稍有提升,假定30%X15PE,2年后就是13.7元。对应当前股价有132%的收益。

而15PE的东西,贵吗?

这中间由于原材料价格波动和市场价格竞争,可能毛利率会有下降,但是在降息、减税、减负的宏观周期里,我更愿意乐观的去持有这个相对成熟行业内有竞争力的企业,也相信垒知有能力继续维持相对稳定的毛利率。所以个人认为当前的股价显然是低估的,值得持有,耐心等待产能周期释放结束,再判断新的形势变化,决定是否继续持有。

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